市值论——券商篇

投资必须了解买入标的所包含的内在价值，不然就不能称之为投资，券商在市场的投资价值总是褒贬不一的，原因则是近些年股价表现较差，但是撇去股价的因素，券商当下估值与行业前景所具备的安全边际，大多数投资者还是认可的。

在传统研究券商的概念里，基本以PE，PB，ROE等方式衡量券商的投资价值，也就是从估值与业绩增速层面了解，懂这些的可以说是普通投资者，至少与股民不一样，他们买入的逻辑是基于便宜还是贵，未来企业是否有前景等等，而不是根据K线图，搞那些技术分析，所以算得上立足于企业价值在践行投资。

(资料图片仅供参考)

那么专业的投资者呢？不仅能够从简单的估值，业绩增速层面理解，还可以拆分公司的业务结构，了解企业的客群分类，管理层的架构，公司战略发展方向角度研究，这些投资者是具备洞察能力的，他们站在的角度甚至是管理层，以及企业股权所有者去思考问题的，必须是足够了解行业与企业才能够做到这些，能够拥有这样深度的投资者当然是专业的，所以他们的投资也更具备确定性，买入的标的也更有安全边际。

但今天我想和大家说的，在研究券商的模式中，有另外一种研究体系，是适合大多数投资者的，这样的研究方式既不是股民的技术分析，也不是价值投资的深入基本面，而是立足于常识的思考，我把这样的研究方式称之为市值论。

怎么理解呢？也就是从行业规模与利润端进行对比。

因此就必须要了解其他国家的投行市值，说到知名投行，大家一定会想起高盛，这是大多数券商所对比与学习的对象，那么这些国际知名投行的市值是多少呢？

高盛总市值1100亿左右，摩根士丹利总市值1450亿左右，贝莱德1030亿左右，就连专门搞财富管理的嘉信理财也要1000亿市值左右，要注意的是，以上这些企业的市值都是以美元计算。

而国内能够在市值层面稍微对比的也就是中信证券，当下市值为3000亿左右，折合美元大概是430亿左右。

至于其他一些头部券商的市值那就更够不上，与国际投行市值对比可以说是南辕北辙，比如说华泰证券市值为1260亿左右，国泰君安市值为1300亿左右，招商证券市值为1200亿左右，广发证券市值为1130亿左右，要知道这些券商可是在国内真正的头部券商，妥妥的第一梯队。

但是把这些券商的市值折合美元计算呢？甚至都没有达到200亿美元的市值，不管是资产规模还是市值在国际层面，都不能算是大型的金融机构，由此我们可以得出什么样的结论？

很简单，那就是国内券商的规模还很小，行业发展前景足够，甚至可以说当下该行业才处于起步阶段，在注册制的背景下，推动市场化机制的资本市场将会提升一批券商的市值，这是可以预估的。

说到这，也许一些较为专业，又喜欢抬杠的投资者会说，我国的经济结构与欧美是不一样，他们有些是混业经营，而且融资方式也不同，基本以直接融资为主。

没错，确实在经济结构方面有着较强的差异，但是这样的差异是来自于经济发展的阶段，在倡导科技创新道路的过程中，股权融资是会登陆舞台的，也就是说国内市场的直接融资占比也会得到提升，因此虽有不同，但能借鉴。

只要经济体量是相近的，很多行业的规模都会迎刃而上，甚至实现超越，尤其是对于一些必须的行业，新兴的产业更是如此，毫无疑问券商就是那个至关重要的必须行业，是构建直接融资体系的金融中介平台。

当下国内券商的体量与国际投行压根没办法比较，但未来这样的差距应该是会逐渐拉近的，毕竟券商是金融的重要环节，国内银行的规模可以压制欧美，因此也有所谓宇宙第一行的存在，国内保险也有万亿市值左右的企业，但只有券商这领域，与欧美有着极强的差距，因此稚嫩的行业反而更具备投资价值。

道理也很简单，那就是行业发展空间，以当下的券商体量与国际相比，有点不像券商，更像是医药，芯片这些领域，而这些则是我国要大力发展，上升到战略级别的产业，因此券商与欧美这样的差距，从辩证的角度来说，也需要迈向追赶的步伐，所以对于投资价值而言，券商的规模小反而不是缺点，而是投资机遇。

以上是与国际投行对比的论述，那么与同为三驾马车的银行保险对比，券商当下的市值又处于什么样的阶段呢？

工商银行市值为1.75万亿左右，股份制的招商以后市值为8500亿左右，中国平安受这些年行业影响，股价对比之前的高位，相当于5折在市场交易，但是市值也有8500亿左右，而券商呢？即使行业老大的中信证券也只有区区3000亿左右，更别说那些头部券商只有1200亿左右，同为金融领域的三驾马车，可以说券商被远远的甩在了后面，因此从行业规模角度对比，国内券商的体量仍然很小，可以说与银行保险不是一个级别的，毕竟市值的差距是不争的事实。

当然说到这，我想专业些，又爱抬杠的投资者也会说到，银行赚多少钱？保险又能赚多少？而券商呢？怎么和别人比？没错，正因为净利润层面的差距，从辩证的角度也能够论证券商并没有饱和，甚至都不能算是成熟的行业，券商的未来任重道远，正因如此，净利润提升的空间才更足，行业的驱动力才更强。

券商之所以比不了银行与保险，那是因为金融杠杆低于前者，所以杠杆的提升将会拉动券商的利润，以及经济结构的调整将更有利于券商的发展，何以见得？比如注册制时代的到来，券商的业务将会转型，毫不夸张的说，有些业务将会重塑，因此业务的多元化能够带来更多的收益。

曾经的券商是依靠佣金费与自营赚钱的，而现在不仅有佣金，还有代销金融所赚取的收益，投行所带来的效应，两融与资管业务的发展，当然自营业务的模式也更加多元，未来做市商的角色将会由券商来扮演，国际业务也在稳步推进之中，所以利润端也将逐渐追赶银行与保险的差距。

但这些是需要时间所造就的，事实层面，券商行业当下的市值确实是小体量的，资产规模与国际投行，国内银行保险相比，都远远不在相同的段位上，因此小体量的市值反而能够论证券商的价值，这背后的逻辑则是发展所带来的行业前景。

因此立足于常识思考，哪怕你没有较强的行业研究能力，甚至连估值与业务结构都不是很明白，但是利用市值论的方式，这样的常识思考就能够带你了解券商的投资价值。

说到底，市值论其实是对比论，是对比发达国家的行业规模，与历史发展脉络所得到的行业前景发展的逻辑，更是对比于相近行业所了解到的利润提升的空间，这些不需要从财务报表层面体现，而是对于日常生活的见解，是对于事物的了解，是立足于常识的思考，是辩证的思维，更是对比所带来的依据。

因此市值论本质层面是模糊的正确，是趋势化的投资理念，这样的投资理念适合了解行业的发展，对于那些体量很小，但又被社会所需要的行业，是可以按市值论这样趋势化的方式对行业投资，或者搞个行业排名靠前，市值却倒挂的企业，将这些上市公司成为投资组合，立足于市值的角度，赚取行业发展空间所带来的收益。

对于券商来说，市值论这套投资理念是奏效的，因为不管从哪个角度论证，券商都处于发展的阶段，券商利润的提升与别的金融企业有些许不同，对于那些极为成熟的金融行业，企业利润的提升更多与经济走势相关，与货币体量更密切，但券商则是不一样的，券商更依赖于行业的自身发展，这样的行业还处于初步的阶段，业务结构与对未来市场的探索才是券商实现收益的关键。

所以市值论是可以论证券商具备价值的，而且这样的论证并不繁琐，也不高级，不需要较强的研究能力，甚至不需要深入行业的知识，只需要拥有常人的思考，能够正确思考事物的变化，就能够了解到行业的价值，这样的理念虽显得没那么专业，但其实更加靠谱，因为价值往往来自于常识。

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